中国最大规模的供水公司

　　最近，一家中国最大规模的供水公司-中国水务（855.HK）在市场上被讨论得非常热烈。市场对公司存在疑惑，为什么业绩亮眼，公司不断回购，公司股价还是一直低走？有投资者怀疑是公司的购股权授予不合理，而各大券商却一直看好。到底是公司水分太多，还是市场对公司的误解太多？

　　部分投资者主要质疑公司授予的购股权不合理，购股权主要的授予对象是公司董事会主席和其他董事，而且总量太高。公司对员工及高管授予购股权属于股权激励行为，大部分的上市公司都会这么做。但是小股东股权是否被不合理的摊薄呢？

　　公司盈利能力强，最新财年营收增长几乎为同行中最高，为49.3%，龙头北控水务的营收增长为28.5%，中滔环保的营收增长率为31%左右。对于5年来营收增长2.5倍，授予高管及其他员工购股权乃属正常。

　　把潜在的可能把股本稀释的潜在普通股，包括可转债、认股权证及购股权等转换为普通股后，重新计算每股收益，中国水务最新财年稀释每股收益仍比同行要高得多。因此，结合公司历年的利润增速，股东每股权益并没有被摊薄。

　　即使发授了购股权，其稀释每股收益仍远高于同行，同时，购股权行使的折让率为22%-24%，并不算高，这样的购股权真的是不可理？还是市场对购股权的授予反应过于激烈？

　　另外，在2014年10月，股东大会以压倒性多数通过授予1.345亿股购股权的期权协议，通过后股价从3.5元涨到4.6元 ，证明市场对期权的授予带来激励反应正面。

　　若市场对公司的质疑只是误解，那现在还处于低价的中国水务是否是个机会？我们从行业到公司一一探个究竟。

　　近几年，污水处理，水质量等问题倍受关注。政府大力推动PPP模式，第一批PPP项目中,水项目数量占比高达70%，第二批PPP项目中，水项目数量占比达50%。从政府几批PPP项目中，水项目的占比中看出政府对污水处理及供水问题的重视。而目前90%的供水资产还由政府掌握，意味着，供水业务这个市场的蛋糕还是很大。获得项目能力强的供水企业将会获得更大收益。

　　目前，我国供水已实行阶梯水价，使居民用水更趋向与合理。同时，而近年来，中国生活用水不断提高，近10年来，水价从最低点1.56元/吨上升到目前的最高点2.15元/吨，增长近37.82%。水价的提升提高了供水企业的利润。

　　现阶段，我国无论是污水的排放标准还是饮水的饮用标准，相较于发达国家而言都处于非常低的水平，而政府与市民对饮水质量的越来越重视，在未来逐步提高标准也是毫无疑问的事情。提高饮水标准也就等于间接抬高供水企业的技术门槛，能够加速行业的优胜劣汰，意味着未来供水行业 的机会将趋向于技术高，业务量大的龙头企业聚拢，而中国水务正是通过收购并购进行业务的扩张与技术的提升。

　　就目前中国供水行业状况看，整个板块处于加速发展趋势。在港股的水务行业里，大部分的水务公司主营污水处理，如中滔水务从事广东的污水处理，云南水务主要从事云南的污水处理。而以供水业务为主的公司就只有中国水务（855.hk），中国水务的供水业务占据中国大部分的市场，拥有多个带有垄断性的地区特许经营权。

　　中国水务是我国乃至全亚洲最大规模的供水公司之一，业务包括原水、自来水供应、污水处理及相关增值服务。公司的供水及污水业务继续快速增长，覆盖多省的超过50个县市，已接驳用户达290万，服务人口约1000万，水管长度超过13万公里。

　　公司的主营业务分为三大块，供水、污水处理及物业开发投资。其中，城市供水项目是公司营收占比最大的业务，占86.9%，分布于中国多个省市及地区，包括湖南省、湖北省、河南省、河北省、海南省、江苏省、江西省、深圳市、广东省、北京市、重庆市、山东省、山西省及黑龙江省。目前公司的供水能力约为495万吨/日。污水处理业务占公司总营收的9.69%，公司的物业开发及投资项目占总营收的0.39%。

　　供水的盈利方式与污水处理不同，供水业务的收益可分为营运收入和水管和水表安装费。营运收入的毛利润达30-50%的水价，而水管和水表安装费毛利率更高。政府将项目公司水价的股本回报率定于8-12%，但无规管安装费。然而，供水业务的安装费乃属一次性收费项目，其收益将随着供水市场的成熟而下降。

　　在中国，供水运营商的收费模式是按月向终端用户收取城市水价和污水处理费，所得款项其后交予政府。终端用户不存在大量的延迟付款风险，对比起向政府收取污水处理费的污水处理运营商，若政府延迟付款，将增加企业的应收账款。而中国水务的应收账款周转天数逐年下降，表面公司的运营能力不断提升。

　　中国水务的供水业务模式主要以TOT和TOO为主，而TOT的特许经营时间约为30-50年。带垄断性而长时间的特许经营，结合政府立定的8%-12%股本回报率，保证了公司具有长期稳定的利润收入。

　　2017财年，公司实现营收57.08亿港元，同比增长20.4%。公司更加聚焦核心业务，水务分部对收入的贡献达到 96.6%，净利率为24.2%，同比增长1%。综合毛利率较为稳定，2017财年小幅下降0.8%至 43.5%。公司实现归母净利润 8.54亿港元，同比增长 40.4%，EBITDA26.02亿港元，同比增长34.4%。

　　近5年，公司的总营收与净利润保持稳健增长，总营收由2013年的22.51亿元增加到2017年的57.08亿元，5年内增加了2.5倍。而净利润从13年的2.86亿元增加到17年的8.54亿元，5年内增加了2.9倍。

　　现金流方面，公司现金流健康，每年产生稳定增加的经营活动现金流。17年现金及现金等价物金额为43.1亿元，充足的现金流为公司资本运作提供支持。

　　分红方面，公司历年稳步提高，而2017年为纪念从事水务业务15周年，公司特别股息10分，连同中期派息4分、末期股息6 分，全年共派息20分，同比增长150%。股息率超过4.3%，为同行最高。

　　公司净资产收益率为16.71%，在同行中处较高位置，高于均值13.44，仅次于龙头北控水务及中滔环保。说明企业有较同业有高的获利能力。同时，公司的盈利情况较好，销售毛利率一直维持在40%-50%，销售净利率在20%-30%之间。

　　城市供水经营及建设业务为公司最核心业务，总营收86.91%。16/17年，该板块营收为49.61亿元，较去年同期大幅增长24%，利润为18.466亿港元，同比增长25.8%。主要是城乡一体化的持续推进和政府对PPP模式的大力推广带动供水建设服务增长52.8%。历年来，城市供水板增速不断上升，得益于该板块，公司的总营收也保持相应的增速。根据公司的战略 规划、在跟踪项目数量以及公司拿项目的能力，预计未来五年，公司的供水能力年均复合增速为15%左右，该板块继续为公司带来稳定增长的收入。

　　另外，污水处理及排水经营及建设业务板块表象同样优秀，收入为5.529亿港元，较16财年的3.39亿港元同比上升63.1%，主要由于污水处理建设服务同比大增6.2倍。该业务的利润为 2.078亿港元，较去年同期的1.841亿港元同比上升12.9%。

　　公司加快处置非核心业务，包括出售中国城市基础设施(02349.HK)29%股权，持股比例从38.1%降至9.1%。有助降低公司的盈利波动。同时，公司出售宁乡建和建材有限公司全部权益以及新余市建和混凝土有限公司及其附属公司60%股权。公司表示，出售非核心资产所得的资金将用于收购优质水务 资产，而并购项目较一般项目快一到两年达到盈利，增加并购水务项目有助于公司增加营收增速。

　　目前，公司仍有600多万平方米的土地储备和股权投资、可转债及应收，以保守的估价原则，其土地储备的价值将超过人民币40亿，股权投资等价值大概15亿元。中国水务计划在未来2-3年内处置所有土地储备，出售非核心业务。而中国水务当前的总市值还不到70亿港元。

　　公司凭借与海油长期的合作关系，进军危废产业。5 月18日，公司与海油署框架协议，将成立危废合资公司，目前处于章程洽谈和审批阶段。海油危废规模较大，合资公司将会优先获得海油体系内海上和陆地废物的处理。此外，公司将与云南省政府成立投资基金，以参与云南的综合水务及环保项目。新业务将成为公司新的增长点。

　　总结：公司的供水市场占有率大，主营业务表现惯有的优秀并具有持续发展的能力。公司把收益较不稳定的非核心资产出售，把资源投入到利润稳定的供水业务，继续扩大其规模，未来主营业务将为公司带来更大的利润。而目前中国水务的估值并不高，其市净率为1.2倍，市盈率也仅为7.6倍。而污水处理龙头北控水务集团，其市净率为3.49倍，市盈率为17.76倍，公司这样的估值，是否有低估嫌疑？返回搜狐，查看更多